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国泰君安:服装行业否极泰来 龙头创新固本荣枝

 
作者: 王定制 时间:2018-03-18  文章来源:服装加工厂

PSL放巨量传递前瞻性政策信号

数据:

1)、2新增抵押补充贷款(PSL)合计2230亿。

1-2月新增PSL的新增量不是年初季节性所能解释。2018年前两个月三家政策性银行债券净发行额+PSL明显高于2017年。

为何:

1)、PSL放巨量传递前瞻性政策信号;

结合政策性银行和PSL的定位,我们倾向性地认为,年初PSL放巨量可能更多地释放了政策防范2018年经济波动的前瞻性信号。这发生在两个大背景下,(1)2018年房地产小周期回落;(2)预算内赤字率下调。

2)、PSL放巨量反映中央层面准财政加强;

3)、PSL放巨量释放2018年央地关系理顺思路。

影响:

3、4月份新开工,房地产VS基建。从历史数据来看,PSL和房地产新开工走势有一致性。从PSL放量程度上来看,上半年房地产新开工、投资等存在超预期可能。

【行业分析】

服装行业否极泰来龙头创新固本荣枝

服装行业发展阶段与经济周期共振,也呈现自身独特的供需特征:将行业发展分为三个阶段:1)2000-2008经济增长引发消费狂潮,此阶段呈现的特点是企业加速扩张,居民消费意愿强,服装行业处于高速发展时期;2)2008-2011上市热潮下行业进入资本角逐阶段,此阶段企业开店速度下降,但4万亿经济刺激计划下需求被短暂提振,行业整体仍处于增长趋势。3)2012-2017多因素共振行业进入调整周期,服装零售数据增速下滑,企业大量关停门店,企业业绩整体下滑。

展望2018,消费回暖+渠道优化+产品升级至行业拐点出现:站在当前时点,我们认为行业拐点显现。主要原因是1)宏观数据向好,消费者消费购买意愿加强,三四线城市消费崛起。2)渠道结构多元化:购物中心渠道及电商渠道发展迅速,品牌争相入驻正流行,优质企业有望受益于此。3)国内服装企业竞争力加强:近年服装企业对产品及门店形象不断进行改造,目前已然和国际品牌有一席竞争之地。国外竞品的市占率走低,国内企业CR10市占率企稳回升。

投资建议及估值:在大众服装行业整体回暖下,优质企业凭借渠道、品牌、供应链优势将呈现超越行业整体的表现。推荐森马服饰、海澜之家、太平鸟。森马服饰:改革有望见成效,17年业绩触底,业绩有望反弹,给予目标价11.80元。首次覆盖给予“增持”评级。海澜之家:腾讯入股,科技附能,多品牌保证公司长远发展,给予18年18倍PE,目标价14.83元。首次覆盖给予“增持”评级。太平鸟:库存减值负面效应释放,股权激励设定高目标,多品牌矩阵协同发展,目标价33.2元。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

【公司评级】

建议增持韦尔股份

公司是国内模拟芯片龙头标的,2018年大客户导入顺利,且被动元件、MOS缺货带来公司盈利能力提振,另公司外延空间较大,内生、外延都存在超预期可能。我们预计公司2017-19年EPS为0.37、0.95、1.20元,参考可比公司估值,给予公司2018年 46倍PE,目标价43.7元。增持评级。

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